陈植 实习生 何晶晶 上海报道 

9月5日，G20杭州峰会落下了帷幕。通过两天的讨论，会议达成了许多共识。这些共识从某种意义上也是一份针对全球经济的行动纲领，指引全球经济未来之路。

 无论是世界经济，还是G20本身，都面临重要的关口。金融危机过去8年，世界经济仍然复苏艰难，而今需要兼顾短期问题和中长期的结构性问题，实行标本兼治的方案，加强宏观政策协调和结构性改革就显得尤为重要。同时，本届领导人峰会还首次将发展问题置于全球宏观政策框架的突出位置，如2030年可持续发展议程等。这些都是本届峰会的鲜明特色。

 G20的使命也在面临转变，从当初的危机应对机制，向长效治理机制转型，从侧重短期政策向短期和中长期政策并重转型。本届峰会达成的许多共识，不仅仅是共同的认识，还是一份行动纲领，在一些领域已经制定了一系列的跟踪和评估机制，对各国行动进行评估。

 在闭幕致辞中，中国国家主席习近平指出，二十国集团领导人杭州峰会取得了丰硕成果，画上了圆满句号。相信此次会议将成为一个崭新起点，让二十国集团从杭州再出发。

 导读

 在多位业内人士看来，G20成员国就避免货币竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率达成共识，殊为不易。究其原因，当前全球金融市场环境较年初G20上海财长和行长会议召开时更加复杂。

 随着G20峰会落幕，各国如何协调沟通汇率政策规避货币竞争性贬值，成为金融市场最为关注的话题之一。

 在G20杭州峰会前，中国央行副行长易纲在介绍G20杭州峰会有关财金渠道的议题进展成果时表示，G20成员国已就避免货币竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率达成共识。与此同时，G20成员国就运用货币、财政和结构性改革等政策达成共识，将多管齐下共同促进世界经济增长。

 在金融业内人士看来，此项共识令G20各国对货币政策的协调，进入了一个新的操作阶段。

 尽管2月份举行的G20央行行长和财长会议曾提出要充分使用货币、财政和结构性改革等措施促进全球经济增长，但在实际操作环节，部分国家认为自身结构性改革困难不小，加之财政刺激空间有限，不得不转而继续扩大宽松货币政策支持经济增长，此举无形间加剧本国货币贬值趋势，容易引发新的全球货币竞争性贬值大战。

 不过，G20国家真正做到避免货币竞争性贬值，依然任重而道远。究其原因，一旦全球经济增长陷入衰退，不排除某些国家执意采取容许本国货币竞争性贬值的措施，争夺更多出口市场以确保本国经济增长与社会稳定。

 IMF总裁拉加德表示，经济增长长期过于低速，G20一致认为需要更多更广泛的经济增长，而经济增长不仅仅是停留在对结构性改革的考虑上，还需要执行，需要针对国际税务与避税行为投入更多行为。

 “这意味着各国可能会加强对本国资金跨境流动的税务监管，避免在当前全球货币政策持续分化的情况下出现资本大规模异常外流，以此防范本国货币持续大幅贬值。”一家美国对冲基金经理认为。

 值得注意的是，在G20杭州峰会举行期间，G20成员国首次承诺就外汇市场密切讨论沟通，以进一步增强信心和稳定市场。

 在他看来，这预示着各国之间针对汇率异常波动的沟通将会日益频繁，对全球套利热钱的监管趋严。

 避免货币竞争性贬值“任重道远”

 在多位业内人士看来，G20成员国就避免货币竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率达成共识，殊为不易。究其原因，当前全球金融市场环境较年初G20上海财长和行长会议召开时更加复杂。

 相比2月份全球金融市场主要担心美元升值引发各国货币争相贬值，当前全球金融市场的不确定性更多——首先，英国脱欧引发欧元区大量资本外流，导致欧洲与英国央行加大货币宽松力度支持经济发展，但此举可能引发欧元英镑出现较大贬值，令市场担心货币贬值大战重燃；其次，日本央行频频释放干预汇市的声音以压制不断上涨的日元汇率，令市场进一步担心各国可能纷纷效仿以保护自身出口竞争力；最后，新兴市场国家资本跨境流动面临大进大出的问题，容易引发新一轮新兴市场货币汇率异常大幅贬值。

“如何让这些国家尽可能不要采取引发本国货币大幅贬值的货币政策，一直是全球各国汇率政策协调的难点，毕竟，各国都有自身不同的诉求。”上述美国对冲基金经理表示。

 近日，日本央行行长黑田东彦再度强调，若货币宽松政策利大于弊，日本央行不应在采取行动方面犹豫不决，日本央行仍有极大的进一步降息空间。

 此番表态令市场进一步担忧日本央行很可能双管齐下，一面采取大手笔的量化宽松货币政策，一面通过干预汇市，大幅压低日元汇率以增加日本商品出口竞争力。

“市场更大的担心是，一旦日本央行单方面采取宽松货币政策与汇市干预措施，可能引发新一轮全球金融市场动荡与多国汇率异常波动。”他表示。究其原因，由于日本此前长期保持零利率政策，导致日元套利交易泛滥。据不完全统计，全球日元套利交易规模高达数千亿美元规模，这些资本通过低息借入日元扩大杠杆投资规模，在全球寻找各类高息货币资产投资以赚取利差。

 由于日元套利交易对政策波动相当敏感，一旦日本央行打算采取货币干预措施，很可能导致日元套利交易纷纷回流日本避险，此举不但令日本央行压低日元汇率的努力付诸东流，还可能导致不少新兴市场高息货币国家出现大规模资本外流，迫使这些国家增加货币宽松措施弥补资金缺口，引发各国货币之间的竞争性贬值以争夺出口市场。

 共识的“约束力”

 在多位金融业内人士看来，这恰恰是G20国家开展汇率政策协调急需解决的问题。当前外汇市场之所以频频出现大幅动荡，除了规模庞大的日元套利交易资金，还有各国央行不断扩大量化宽松货币政策所衍生的资金流动性泛滥，导致外汇市场波动性较以往出现更大幅度的动荡，稍有不慎就会引发新的市场恐慌。

 中国财政部副部长朱光耀在G20峰会召开前夕的记者会上指出， G20成员国应就汇率市场进行密切的政策沟通达成了明确的共识。具体而言，财长行长们一致同意，可以在国别间进行政策沟通，也可以通过IMF进行沟通。因为IMF担负着全球宏观政策监测的重任，G20成员都是IMF成员，中国是IMF重要成员。

 在一位外汇市场交易人士看来，各国达成避免货币竞争性贬值、加强政策沟通的共识，无形间也给各国央行货币政策提供了一个“较强”的约束力，令各国央行在采取货币宽松政策时需要考量对全球金融市场的影响。

 “此举已经产生了不错的效果。”他直言，此前日本央行一直频频警告要干预汇市压低日元汇率，却迟迟没有付诸行为。一个重要原因就是日本央行担心此举会引发金融市场对日元竞争性贬值的质疑，损坏日本国际形象。这意味着，全球各国央行的货币政策协调将变得更加频繁，有效避免某个国家单边行为对全球金融市场造成额外的冲击。

 在这位人士看来，G20此次达成货币竞争性贬值共识还有一个原因，就是对部分国家日益膨胀的量化宽松货币政策进行“约束”。事实上，QE资金日益泛滥对全球金融市场稳定构成不小的冲击——一方面QE资金不断膨胀，令欧美国家债市股市不断创出新高，金融市场已经担心金融资产泡沫日益严重；另一方面越来越多国际投资机构开始借入大量QE资金扩大杠杆投资规模，前往新兴市场寻求高收益资产避险，无形间也引发新一轮新兴市场国家资金大进大出风险。

 “这也让G20国家开始关注全球资金跨境流动所存在的税收管理缺位问题，因为税收管理的缺位，令全球资金能轻松在一个国家随意自由进出，破坏这个国家金融稳定性，进而导致该国货币出现大幅异常贬值，进而引发其他国家货币竞争性贬值。”他直言。一旦G20国家加强对资本跨境流动的税收管理，某种程度也遏制数以千亿美元的热钱无序流动，间接预防全球货币汇率出现异常大幅波动。